在全球面板赛道上，京东方和TCL华星并称“双雄”，惠科股份的面板出货面积紧随其后，江湖人称“面板三哥”。但令人意外的是，上市第一天，它的市值就超过了老大哥京东方。
01、“面板三哥”，始于华强北
显示面板赛道，又迎来一个重量级上市玩家。
6月26日，惠科股份在深交所挂牌上市，盘中股价一度上涨630%，市值冲上5000亿元。虽然收盘市值回落至3065亿元，但仍高出京东方近200亿元。不少投资者惊呼，“新的‘面板王’来了”。
很多人对惠科股份并不熟悉，但人们日常生活中触手可及的显示屏，很大一部分是它的产品。尤其大尺寸液晶电视面板，全球平均每七块电视屏幕中就有一块来自惠科股份。至于这家公司的故事，用创始人王智勇的话说就是：“我们是从最底层做起的，是从华强北走出来的。”
王智勇1970年出生于重庆。20世纪90年代，他南下广东，扎根华强北，借力当地成熟的电子产业链，从组装代工做起。2001年，年仅31岁的王智勇注册成立惠科电子有限公司，迈出关键一步，早期主要从事CRT显示器和电视、电脑等整机代工业务。
王智勇创业的那段时间，正是电子产业风云涌动的时期。科技领域里曾有一段“缺芯少屏”的日子，其中“屏”就是LCD液晶面板。为了夺取市场话语权，国内面板厂商和日、韩公司展开了激烈的争夺战。从第一代的CRT技术，到后来的LCD、OLED，每一次技术革新都带来了市场的大洗牌。王智勇曾感慨地说：“回想从前，当初从华强北走出来的企业几乎都不在了，只剩下一两家。”
惠科股份的转折点发生在2014年。当时公司团队和重庆巴南区政府一起在外考察，参观了面板制造龙头友达光电与群创光电，大家立刻被工厂的自动化设备吸引了。当天晚上回到宾馆，团队所有人在地毯上席地而坐，越讨论越兴奋，最后一致决定：做高端制造，兴建自己的面板厂。
之所以转型面板制造，王智勇曾回忆说，他认为做整机利润薄、资金周转慢，“比做面板难”。另外，从产业发展的角度来看，他也预测面板厂的产业链会越拉越长。当时主流面板厂的大尺寸产线是以8.5世代线为核心，中小尺寸主要依赖5代至6代线。但王智勇和团队一合计，不做差异化就没有竞争力，决心直接投资8.6世代线，主做大尺寸产品。
聚焦和差异化的策略，改变了惠科股份的命运，让它得以在那段竞争浪潮中生存下来并站稳脚跟。2018年前后，国内面板厂商发起规模化突围战，逐步重塑市场格局。2024年全球液晶电视面板市场中，我国厂商市占率已占七成左右，惠科股份稳坐行业“老三”的位置。
群智咨询数据显示，2024年惠科股份的电视面板、显示器面板、智能手机面板出货面积，分列全球第三、第四和第三名，85英寸LCD电视面板出货面积排名更是全球第一。
02、地方国资“护航”
成功切入面板制造，加上早期延续下来的终端制造能力，撑起了惠科股份数百亿元的营收。2023年至2025年，公司营收从358.24亿元上涨到408.97亿元，同期归母净利润从25.82亿元上涨到了38.01亿元。
在数百亿元的营收中，半导体显示面板（包括TV面板和IT面板）始终是惠科股份的收入主力，2022年至今占比始终保持在七成以上。
半导体显示面板业务之外，惠科股份也有智能显示终端业务。公司生产的安防显示器、智慧健身镜等已量产销售，这部分业务在总营收中占比目前还不到三成。
步入2026年，面板行业迎来又一波想象空间的集中释放。AI大潮席卷手机、PC等终端，加速了技术与硬件的化学反应，新一轮换机周期呼之欲出。Canalys数据显示，AI手机市场未来五年复合增长率高达63%。惠科股份选在此时IPO，无疑是踏准了节奏，站在了风口之上。
面对巨大的市场潜力，面板厂商早已提前布局，并带动原材料、模组、终端等一整条产业链的发展。惠科股份也先后和重庆、滁州、绵阳、长沙等地方政府的国有资本平台达成合作，共同投资设立项目公司。
这也成为惠科股份上市前吸引一批地方国资纷纷加码的原因。滁州城投、科创城产业基金、绵投集团等纷纷出手，注资惠科股份。仅2024年底的一个月，贵州、绵阳等地国资平台就合计向惠科股份投资54亿元。
有意思的是，在公司大股东中，还出现了京东方创投的身影。2021年京东方创投向惠科股份投资了6.07亿元。
作为公司实控人，王智勇目前通过惠科投控及深圳惠同合计控制公司47.08%的表决权。前十大股东中，排在其后的是深圳金飞扬、绵投集团、重庆平安基金等。
03、营收增速下滑明显
虽然此次惠科股份成功上市，但仍有成长的隐忧。
2023年至2025年，惠科股份的主营业务收入增速分别为33.18%、12.85%和1.04%，从高速增长下滑到几乎无增长。同时公司对政府补助的依赖程度较高，2023年至2025年，政府补助金额分别高达15.64亿元、9.06亿元和8.51亿元。
惠科股份对此的解释是，公司主营业务收入近年来增速放缓，主要是因为TV面板市场价格有所波动，以及受全球电视大尺寸趋势的影响；此外，公司主动调整产品结构也造成了影响。
更值得注意的是，今年惠科股份的净利润也出现了下降。公司预计，上半年营收为200亿至220亿元，同比增长5.28%至15.81%；而归母净利润18.5亿至20.5亿元，同比下滑5.17%至14.42%。
这体现出一个不争的事实：半导体显示面板是典型的强周期性行业。典型的例子是四五年前，全球显示终端需求回落、产能过剩，触发价格雪崩，国内面板龙头利润大幅缩水，惠科股份也在2022年遭遇了严重的亏损。
“近年来随着市场集中度提升，厂商动态规划按需排产成为新常态，显示面板行业周期性波动逐步减弱。”惠科股份表示。但公司同时也承认，周期性特征仍然存在。
随着全球手机、PC出货量的下降，液晶面板需求疲软的情况仍然存在，经过了近十年的大规模扩张，市场已经进入存量博弈阶段。加上行业再度面临技术代际的更新、原材料价格上涨，新一轮大浪淘沙已经开启。经过当年的行业洗牌，京东方、TCL华星两大龙头已占据市场话语权，其他厂商破局的难度，也越发加大。
技术创新也将成为所有厂商投注的重点。现在的面板市场中，中大尺寸产品遭遇了Mini LED、Micro LED的挑战，手机、平板电脑等中小尺寸产品市场，OLED已占据主流份额。目前惠科股份的竞争对手中，京东方、TCL华星均已拥有G10.5代LCD产线，以及AMOLED（有源矩阵有机发光二极体）线，惠科股份仍然集中在G8.6代产线上。
技术方向上投入，正关乎惠科股份未来的增长空间。但面板行业又是典型的重资产行业，单条产线的投资额通常需要上百亿元。近年来，惠科股份通过银行借款、发行债券等方式进行融资，截至2025年底，惠科股份的短期借款就达到了190.59亿元，长期借款126.06亿元。
总的来看，公司在2025年合计负债总额高达634亿元，资产负债率达62.82%，相比之下，京东方去年资产负债率仅为52.46%。虽然同期公司账上还趴着298亿元货币资金，期末现金和现金等价物余额还有144亿元，但资金的压力显而易见。
上市融资，成为惠科股份缓解压力的关键一步。它不仅要优化财务，也需要为未来的技术长跑积蓄资本。公司这次IPO募集资金73.85亿元，准备投向长沙的新型OLED研发升级项目、绵阳Mini-LED智能制造项目等，以及用10亿元补充流动资金、偿还银行贷款。
面板产业的长跑仍在继续。即使现在已经成功上市，“增长”还是惠科股份必须完成的市场考卷。
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